忘记小米，这才是今年港交所最大的IPO！

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港交所的2018“锣鼓喧天”。

小米、美团点评、找钢网、映客、平安好医生、宝宝树、沪江……一众明星企业纷纷将目光投向这座背靠内地，面向国际的老牌金融之都。Wind数据显示，2018年上半年香港IPO数量全球第一，同比增长49.28%；但值得注意的是，破发率也高得惊人，超过七成。7月9日，雷军敲响钟声的余音还似在耳，尽管在那之前媒体纷纷预测，“小米或将成为港股最大IPO”，而上市即破发的际遇还是让人嗅到了资本市场的暗潮涌动。

实际上，真正隐藏的“黑马”此刻才浮出水面。

8月7日，中国铁塔在港交所发布公告称，公司IPO每股价格定为1.26港元，共发行431.15亿股（其中香港发售21.56亿H股），计划融资534.25亿港元，股票将于8月8日正式公开发行，而中国铁塔或将超越小米成为今年最大的“募资王”。

此外，招股书中还披露了包括高瓴基金、OZ Funds、Darsana Master Fund LP、淘宝中国、中国石油集团资本有限责任公司、Invus Public Equities, L.P.等10家中国铁塔的基石投资者，总认购金额至少可达到111.72亿港元。

作为目前中国乃至世界上最大的电信基础设施公司，中国铁塔的成立实则顺应的是全球电信基础设施共享的潮流。

国家审计署曾在2008年发布数据，2002年到2006年期间，中国移动、联通、电信、网通、铁通等5家企业累计投入11234亿元用于基础设施建设，不仅重复投资问题突出，且网络资源利用率普遍较低，造成巨大的资源浪费。

在此背景下， 运营商共享基础设施建设的呼声日渐高涨，中国铁塔也在2014年7月顺势成立。中国三大运营商中国移动、中国联通和中国电信共同签署协议，分别出资40亿元、30.1亿元和29.9亿元，成为中国铁塔的三大股东。

成立之初，中国铁塔的定位就是：实现行业资源共享，减少重复建设和资源浪费。运营商们从过去自己投钱建基站，到目前根据实际需求向铁塔公司租赁移动通信设施，按理说应该能够实现公司运营成本的降低，可现实情况略显“骨感”。

2015年10月，三大运营商将自己的多年积累的152万座铁塔资产注入中国铁塔，经过资产评估，这152万座存量铁塔的价值达到2314亿元，而中国铁塔则以现金+股票的形式予以收购。这也就是说，中国铁塔的成立，其实是把三大运营商的铁塔基建打包剥离后的统一运营管理；成立后，中国铁塔对三大运营商的新增铁塔需求统一进行建造。

但是，将自建铁塔资产打包出售的三大运营商，就能减轻运营投入吗？

2016年3月，曾有媒体报道指出，中国电信在完成与中国铁塔的资产处置之后，支付给铁塔公司的租赁费用，比自己运营和维护铁塔的费用高出了20%。更有接近了解移动财务状况的人士向媒体爆料：铁塔公司向三家运营商收取的租赁费用高出三家各自自建分摊的财务费用的30%以上。体现在三家2015年的财报上，形势则更为严峻。2015年，移动营收6683亿，利润率16.2%算是不错，联通营收2771亿，利润率仅3.8%，电信营收3312亿，利润率仅6.1%，联通和电信其实处在亏损的边缘。一方面是运营成本高企，另一方面又要响应国家对通讯行业“提速降价”的政策，运营商的日子，也难。

但是中国铁塔也为三大运营商提供了解决策略：在定价上，铁塔公司成立时承诺会采取“三低一保”策略，即铁塔公司价格租赁低于国际同类公司，低于当下市场公共价格，低于三家互联互通、共建共享的价格。

且与国外铁塔建设服务商相比，中国铁塔的租赁金额算得上是“良心价”，低于世界平均水平不说，还给打折。招股书上显示，中国铁塔净利润率水平却非常低，分别为0.14%、2.8%、2.2%，其在经营过程中到底需要克服哪些障碍？

招股书披露，2015年至2018年3月，中国铁塔的营收分别为：88.02亿、559.97亿、686.65亿和172.44亿元，而营业利润各为-41.61亿、50.07亿、77.15亿和20.89亿元，除了2015年的亏损，营业利润率分别为9.1%、11.2%和12.1%。

而在营业开支中，巨额的折旧和摊销费用则占据了所有营运开支项目比例的半数以上，从2015年到2018年3月底，分别占比39.64%、54.17%、53.56%以及53.06%。相应的EBITDA率维持恒定，在58%左右。2016年至2018年3月31日，各为58.3%、58.8%、58.7%。但实则净利润水平较低，处在收支平的边缘。

此外，在2015年至2018年3月31日，中国铁塔有大量流动负债净额和累计赤字，截至2017年底，中国铁塔的负债总金额达到1951.48亿元，负载率超过60%。

与此同时，中国铁塔的营收来源结构也比较单一。

招股书表明，中国铁塔的主营业务有三类：塔类业务（宏站和微站）、室内业务和跨行业站址应用信息业务，但宏站业务的比重占据压倒式的领先地位，从2015年到2018年3月分别占比99.5%、99.2%、97.3%和96.5%，且微站业务是从2017年才开始发展的。未来中国铁塔的业务构成如何进行多元化，同样也是值得思考的问题。

有报道显示，中国铁塔目前正在探索“一塔多用”，希望能够将传感器、气象检测仪、监控摄像头等不同设备与铁塔做结合，实现“物联网＋互联网”集中监控平台；探索环保、国土、水务、农业、消防、园区、楼宇等多领域解决方案，以寻求多元化的业务布局，实现非塔类的新业务营收增长。

同时，中国铁塔此前还曾获得“基站+充电桩”的相关批准，具体经营情况还需经过时间的检验。但作为我国5G网络重要的基础建设服务商，中国铁塔估计还有谋划未来的考量。作为我国5G网络重要的基础建设服务商，大规模扩建5G基站过程必不可少。去年底，中国铁塔共建设了187万基站，基本实现全面覆盖，而据专家分析，我国未来5G如要实现良好覆盖大约需要500万个，这对中国铁塔来说，也是个不小的挑战。